警惕資本流動(dòng)變化之虞(經(jīng)濟(jì)透視)

　　盤點(diǎn)2013年上半年的全球金融市場，最具有標(biāo)志意義的現(xiàn)象有兩個(gè)：一是黃金價(jià)格急跌，結(jié)束了長達(dá)12年的牛市；二是美國股市創(chuàng)歷史新高，半年漲幅達(dá)13%左右，創(chuàng)15年來最佳半年收益。與此同時(shí)，新興市場國家的股市則步入調(diào)整，與美國股市形成強(qiáng)烈反差。

　　其實(shí)，上述兩個(gè)現(xiàn)象背后的邏輯是一致的：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望，美聯(lián)儲貨幣政策即將進(jìn)入收縮周期，全球資本流向正發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，由之前從發(fā)達(dá)國家流向新興市場國家逐漸改變?yōu)閺男屡d市場國家流向美國。全球資本流向的重大變化，不僅對投資者影響巨大，對宏觀經(jīng)濟(jì)決策同樣影響巨大。

　　理解當(dāng)下發(fā)生的現(xiàn)象，有必要回望一下歷史。2001年至2012年間，金磚國家不僅經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先于全球各國，股市的表現(xiàn)同樣十分搶眼，最大漲幅都在3倍至6倍左右。房地產(chǎn)市場同樣如火如荼，金磚國家中心城市的房地產(chǎn)價(jià)格平均漲幅都在2倍至5倍。截至去年底，按照絕對價(jià)格計(jì)算，金磚國家房價(jià)最高的城市不是北京、上海，而是印度的孟買，高端住宅價(jià)格達(dá)到5萬美元/平方米。這說明，高房價(jià)的背后，不僅僅是城市化、工業(yè)化等因素，更關(guān)鍵的動(dòng)力，則是國際資本不斷流向金磚國家。

　　10年前，高盛公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧尼爾之所以提出金磚國家的概念，其邏輯起點(diǎn)應(yīng)該是美國的貨幣政策進(jìn)入擴(kuò)張期，即“美元進(jìn)入熊市”。從歷史上看，只要美元進(jìn)入熊市，國際資本必然會重新配置，從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家，資本所到之處一片繁榮。上世紀(jì)80年代的美元下跌周期中，亞洲“四小龍”的崛起可謂一例。

　　對于股市或商品期貨投資者而言，結(jié)果比開始更重要。1996年，美元進(jìn)入上升周期，隨之而來的是亞洲金融危機(jī)：曾經(jīng)繁華的亞太股市與樓市進(jìn)入熊市，有些市場的最大跌幅超過70%。當(dāng)前美元走勢及其基本面與1996年相當(dāng)類似，金磚國家需要警惕當(dāng)年亞洲“四小龍”的教訓(xùn)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，全球經(jīng)濟(jì)的周期性變化與美國貨幣政策周期的變化關(guān)系密切，這是當(dāng)前國際貨幣體系決定的。美元充當(dāng)國際貨幣，但同時(shí)又是美國的主權(quán)貨幣，美國的貨幣政策調(diào)整，完全根據(jù)其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況而行，但一定會對其他國家造成巨大影響，這是當(dāng)前國際貨幣體系的重大缺陷。

　　在新的國際貨幣體系確立之前，新興市場國家需要防范美國貨幣政策調(diào)整所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。最關(guān)鍵的是，要把自身的潛在風(fēng)險(xiǎn)一一排除。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過10余年的擴(kuò)張后，政府和企業(yè)部門累積了一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)負(fù)債增長迅速。高負(fù)債與產(chǎn)能過剩疊加，就意味著金融風(fēng)險(xiǎn)。中國政府對此已有警惕，今年初相繼出臺的一系列政策，都是為化解全球資本流向改變所帶來的風(fēng)險(xiǎn)之舉。

　　《 人民日報(bào) 》（ 2013年07月05日 22 版）