人民網(wǎng)5月3日電 此前日本政府公布的GDP數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度日本國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算下降1.1%，繼二季度后再次出現(xiàn)負(fù)增長。由此，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)陷入了“技術(shù)性衰退”，這也是日本自2008年以來第五次陷入衰退。

中國社會(huì)科學(xué)院日本研究所研究員張季風(fēng)在《日本學(xué)刊》刊發(fā)文章《日本財(cái)政困境解析》中指出，雖然未來日本發(fā)生財(cái)政崩盤的可能性極小，但財(cái)政重建將成為日本的超長期難題。

張季風(fēng)認(rèn)為，由于日本九成以上的長期債務(wù)為國內(nèi)債，再加上有規(guī)模遠(yuǎn)大于政府債務(wù)的居民金融資產(chǎn)、長期經(jīng)常賬戶盈余以及占GDP70%的海外凈資產(chǎn)和1萬多億美元的外匯儲(chǔ)備支撐，在可預(yù)見的將來日本發(fā)生財(cái)政崩盤的可能性極小。但是，政府長期債務(wù)使日本經(jīng)濟(jì)陷入結(jié)構(gòu)性矛盾和困境之中，解決財(cái)政問題將成為日本超長期的課題。

從日本財(cái)政現(xiàn)狀來看，無論與20年前的日本還是與其他發(fā)達(dá)國家相比，都是最糟的�！叭氩环蟪觯�寅吃卯糧”，開支約為收入的兩倍，財(cái)政預(yù)算的近1/4或者說財(cái)政收入的一半用于國債還本付息，特別是在通貨緊縮的情況下，政府債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)還在增加，更關(guān)鍵的是找不到解決的出路。日本財(cái)政狀況如此嚴(yán)重，卻未瀕臨“財(cái)政懸崖”，這似乎成為難解之謎。今后日本財(cái)政走向如何?是否會(huì)崩盤?這些都是人們十分關(guān)心的問題。

陷入長期“負(fù)債陷阱”

構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展重大隱患

政府長期債務(wù)不斷積累，已構(gòu)成日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大隱患。但是，由于日本的國債九成以上為國內(nèi)債務(wù)，再加上經(jīng)常項(xiàng)目賬戶處于盈余狀態(tài)，而且擁有巨額的國內(nèi)居民金融資產(chǎn)以及海外凈資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備，估計(jì)在可預(yù)見的未來出現(xiàn)財(cái)政破產(chǎn)的可能性極小。

不過，隨著人口老齡化的進(jìn)展，財(cái)政狀況還將持續(xù)惡化，財(cái)政重建將成為日本的超長期難題。

財(cái)政狀況惡化對日本經(jīng)濟(jì)的長期危害是多方面的。

第一，財(cái)政赤字是負(fù)的儲(chǔ)蓄，對生產(chǎn)性投資形成擠壓。國內(nèi)儲(chǔ)蓄一旦被發(fā)行的國債所吸收，其他領(lǐng)域的投資、海外投資必然會(huì)相應(yīng)減少。在這種情況下，就會(huì)出現(xiàn)以國債形式的財(cái)政支出和被擠壓掉的投資相比哪一個(gè)更具有生產(chǎn)性的問題。雖然對此不能簡單下結(jié)論，但是財(cái)政支出中的經(jīng)常費(fèi)用的赤字國債部分不能作為存量留下來，因此其非生產(chǎn)性支出的色彩要強(qiáng)一些。誠然，當(dāng)其作為社會(huì)資本被利用時(shí)，并不一定算作非生產(chǎn)性支出，即便如此，國內(nèi)的民間投資也會(huì)遭到擠壓，生產(chǎn)性的民間資本積蓄速度下降，也會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。這種對儲(chǔ)蓄的爭奪，最終只能通過利率進(jìn)行調(diào)整，如果財(cái)政赤字不斷增加，總有一天會(huì)使利率上升，排斥其他投資。

第二，隨著經(jīng)濟(jì)的長期低迷，財(cái)政赤字與經(jīng)濟(jì)規(guī)模之比有無限擴(kuò)張的可能性。財(cái)政赤字一旦無限擴(kuò)張，財(cái)政收入的大部分都將用于國債的還本付息，財(cái)政功能將會(huì)完全喪失。也許有人認(rèn)為這是杞人憂天，但事實(shí)上當(dāng)今的日本財(cái)政正在朝著財(cái)政赤字無限擴(kuò)張的方向發(fā)展。在考察財(cái)政赤字是否擴(kuò)張這一問題時(shí)，主要看政府債務(wù)余額占GDP的比重是否無限擴(kuò)張。

但是，從日本的現(xiàn)狀來看，2015年日本基礎(chǔ)財(cái)政赤字率為6.7%，而且同年名義經(jīng)濟(jì)增長率為2.5%，長期利率為0.31%（年末值），即便基礎(chǔ)財(cái)政平衡，但政府債務(wù)余額的增長率高于名義GDP增長率，因此政府債務(wù)余額與GDP之比仍在繼續(xù)上升。加之本應(yīng)處于平衡的基礎(chǔ)財(cái)政出現(xiàn)大幅度赤字，且難以逃離通縮，日本財(cái)政有雙重意義上的不可持續(xù)性，其結(jié)果必然導(dǎo)致財(cái)政赤字一直處于無限擴(kuò)張的局面。

第三，日本財(cái)政的問題并不僅僅在于政府債務(wù)的多寡，更重要的是正常的財(cái)政能否繼續(xù)維持。從理論上講，政府債務(wù)未必需要全部償還，因?yàn)楸３忠欢ㄒ?guī)模的國債余額是中央銀行運(yùn)用基礎(chǔ)貨幣（或高能貨幣）調(diào)節(jié)手段進(jìn)行宏觀調(diào)控所必需的。隨著經(jīng)濟(jì)增長，貨幣量自然會(huì)增加，中央銀行必須提供基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控。伴隨經(jīng)濟(jì)增長，由于大量購入國債而使日本央行國債保有量增加是很自然的事情。債務(wù)余額巨大本身固然問題不小，更為嚴(yán)重的是政府并沒有形成可以償還債務(wù)的財(cái)政結(jié)構(gòu)和機(jī)制。

目前，日本每年必須拿出預(yù)算的1/4左右用于國債的還本付息，還要拿出16%左右用于地方轉(zhuǎn)移支付，這種剛性化的財(cái)政結(jié)構(gòu)已使財(cái)政杠桿喪失回旋余地。日本經(jīng)濟(jì)本來就長期處于低迷狀態(tài)，稅收總額難以增加，財(cái)政支出卻不斷擴(kuò)大，財(cái)政已經(jīng)陷入了借新債還舊債、債務(wù)越滾越多的“負(fù)債陷阱”，財(cái)政結(jié)構(gòu)剛性化且難以自拔。政府巨額長期債務(wù)的累積，使國家用財(cái)政杠桿調(diào)控經(jīng)濟(jì)、調(diào)節(jié)再分配的空間變小。而且，財(cái)政狀況日趨惡化，不僅將導(dǎo)致國際信譽(yù)下降，同時(shí)還會(huì)使社會(huì)保障支出難以維系，國民的增稅預(yù)期增強(qiáng)，偏好儲(chǔ)蓄，進(jìn)而影響消費(fèi)。一旦財(cái)政陷入不可持續(xù)狀態(tài)，即人們通常所說的“財(cái)政懸崖”，甚至財(cái)政破產(chǎn)，將會(huì)引起長期利率上升、日元貶值、物價(jià)上漲和失業(yè)率上升等連鎖反應(yīng)。

日本財(cái)政會(huì)崩盤嗎?

主要取決于三道防線

日本政府債務(wù)達(dá)到1000多萬億日元，超過了GDP的兩倍多，其他財(cái)政存量、流量指標(biāo)也都是發(fā)達(dá)國家中最糟的。但是，日本并未出現(xiàn)“債務(wù)規(guī)模過大→國債收益率上升→國債價(jià)格下跌→國債市場崩潰→政府債務(wù)危機(jī)爆發(fā)”的理論結(jié)果，這一現(xiàn)象甚至被稱為“日本債務(wù)之謎”。日本財(cái)政之所以沒有出現(xiàn)危機(jī)，最主要的原因在于日本經(jīng)濟(jì)的基本層尚好，特別是日本國債的91%為國內(nèi)債，且有大于債務(wù)余額的1708萬億日元國內(nèi)居民金融資產(chǎn)（2015年）、1萬多億美元的外匯儲(chǔ)備、336.9萬億日元的海外凈資產(chǎn)和長期的經(jīng)常賬戶盈余作支撐。

日本國債融資的資金來源，可以細(xì)分為日本居民境內(nèi)資產(chǎn)、日本居民境外資產(chǎn)和境外非居民資產(chǎn)。盡管近兩年日本國債增加了境外非居民持有者比例，但2015年也僅為9.8%，而美、法、德等國都在40%以上，相比之下仍很低，日本國債受匯率變動(dòng)的影響非常小。日本國債的持有者主要是境內(nèi)投資者，說明國債具有雙重性——既是國民的負(fù)債，也是國民的資產(chǎn)。國債額有所增加，一方面可以看作負(fù)債的增加，但另一方面也意味著持有這些國債的國民的資產(chǎn)在增加，在一定意義上看，兩者可相互抵消。

另外，日本國債已形成了成熟、安全的流動(dòng)機(jī)制，國債持有者的合理分布，也是國債市場比較穩(wěn)定的原因之一。近87%的國債由日本央行和大金融機(jī)構(gòu)持有。而從理論上講，只要國內(nèi)有充足的資金購買國債，只要金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健，國債就不會(huì)出現(xiàn)大問題。

但是，日本財(cái)政短期內(nèi)沒有問題并不意味著今后就可以高枕無憂。今后日本財(cái)政是否會(huì)出問題，主要取決于三道防線。

居民金融資產(chǎn)的支撐。目前居民金融資產(chǎn)約有1708萬億日元，對日本財(cái)政起到重要的支撐作用。居民金融資產(chǎn)主要是居民在金融機(jī)構(gòu)的存款和各種保險(xiǎn)。居民直接購買國債的比例極小，主要由金融機(jī)構(gòu)購買。日本國債的86%以上由央行和大型金融機(jī)構(gòu)持有，大型金融機(jī)構(gòu)持有的國債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美。不過，在日本居民金融資產(chǎn)中，有56.5%是現(xiàn)金或存款，歐元區(qū)和美國的這一比例為36.4%和14.4%。日本的人口老齡化會(huì)使國內(nèi)儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)下降，但是人均預(yù)期壽命的上升以及14歲以下人口撫養(yǎng)比例的下降，又會(huì)對儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生相反的作用，因此儲(chǔ)蓄率下降速度將得以緩解。目前日本國債余額為1034萬億日元，這表明日本居民1708萬億日元金融資產(chǎn)中，大約還有約700萬億日元可用于購買國債。假設(shè)政府每年繼續(xù)發(fā)行40萬億日元國債，日本居民金融資產(chǎn)對新增國債的支撐能力約為17年。

經(jīng)常項(xiàng)目盈余的支撐。如果將經(jīng)常項(xiàng)目盈余來源區(qū)分為商品貿(mào)易、資產(chǎn)收益兩項(xiàng)，則可細(xì)分為兩個(gè)階段。處于第一階段時(shí)，商品貿(mào)易項(xiàng)為盈余，進(jìn)入第二階段后，商品貿(mào)易處于赤字狀態(tài)，但資本項(xiàng)目盈余。以前日本一直是貿(mào)易盈余大國，國內(nèi)的總體資金來源有相當(dāng)部分依賴于貿(mào)易盈余。但是，自2011年以來已經(jīng)連續(xù)五年出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但經(jīng)常項(xiàng)目一直處于盈余狀態(tài)。這表明日本已進(jìn)入第二個(gè)階段，即經(jīng)常項(xiàng)目盈余的來源完全依靠于海外資產(chǎn)的收益。這也正是人們對日本債務(wù)問題產(chǎn)生關(guān)注的重要背景之一。

需要注意的是，近兩年來日本的貿(mào)易逆差并不是因?yàn)槠髽I(yè)國際競爭力下降造成的，而主要是由于東日本大地震引起的核泄漏導(dǎo)致電力短缺而不得不大量進(jìn)口石油、天然氣等化石燃料，從而導(dǎo)致進(jìn)口總額劇增，加之國際經(jīng)濟(jì)形勢下行局面導(dǎo)致日本出口增長緩慢。由于國際油價(jià)暴跌，2015年日本貿(mào)易逆差降為2.8萬億日元，與2013年的11.27萬億日元和2014年的12.8萬億日元相比，逆差幅度明顯收窄，而經(jīng)常項(xiàng)目盈余則高達(dá)16.6萬億日元。隨著日本國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化和貿(mào)易條件的改善，也不能完全排除商品貿(mào)易重返盈余的可能。還有一點(diǎn)需要注意，日本還在繼續(xù)擴(kuò)大對外直接投資，海外資產(chǎn)所得的回流還將持續(xù)增加，由此可見，經(jīng)常項(xiàng)目盈余還會(huì)支撐相當(dāng)長時(shí)期。

海外資產(chǎn)存量和外匯儲(chǔ)備的支撐。一般來說，經(jīng)常項(xiàng)目盈余消失，對于一般國家來說就意味著國內(nèi)資金來源將依賴于境外投資者。但對日本來說，情況并不完全如此。因?yàn)槿毡臼侨�球最大的海外資產(chǎn)和凈資產(chǎn)持有者。因此，經(jīng)常項(xiàng)目盈余消失，對日本來說意味著海外資產(chǎn)所得的回流已無法滿足國內(nèi)資金的需求。屆時(shí)，1萬多億美元的外匯儲(chǔ)備和336萬億日元的海外資產(chǎn)本金的回流，也將對國內(nèi)資金需求提供支撐。

總之，盡管日本的長期債務(wù)規(guī)模巨大，但在可預(yù)見的未來出現(xiàn)直接性財(cái)政崩潰的可能性極低。目前大多數(shù)投資者并不擔(dān)心日本財(cái)政會(huì)出現(xiàn)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，而是擔(dān)心國際社會(huì)一旦認(rèn)識(shí)到日本財(cái)政有危險(xiǎn)，而在債券市場上拋售日本國債的風(fēng)險(xiǎn)。由于日本央行和金融機(jī)構(gòu)是國債的最大買家和持有者，所以一旦長期國債利率上升，將會(huì)對金融機(jī)構(gòu)造成影響，甚至引起金融秩序的混亂。

探索擺脫財(cái)政困境出路

根本方法在于“開源”與“節(jié)流”

到目前為止，日本重建財(cái)政的舉措主要有提高消費(fèi)稅率和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政平衡等。先看提高消費(fèi)稅率。從1996年至今日本兩次提高消費(fèi)稅率，但是每一次都給宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，而財(cái)政窘?jīng)r幾乎未發(fā)生變化。據(jù)測算，消費(fèi)稅率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，可為政府帶來2.5萬億日元的稅收，如此之少的增稅收入對1000多萬億日元的長期債務(wù)來說，無異于杯水車薪，僅僅靠提高消費(fèi)稅率不可能實(shí)現(xiàn)財(cái)政重建的目標(biāo)。但政府已決定所增加的消費(fèi)稅收入與社會(huì)保障支出綁定，充當(dāng)填補(bǔ)社會(huì)保障資金虧空的財(cái)源，這一點(diǎn)意義重大。

其次是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政平衡。2002年日本政府提出要在2010年初實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政平衡盈余化的階段性目標(biāo)。但政府只提出實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政盈余化的目標(biāo)，而只字不提債務(wù)償還問題，恐怕這也是出于無奈。此后由于經(jīng)濟(jì)形勢惡化，一再推遲實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政平衡盈余的時(shí)間表。安倍上臺(tái)后，在2013年6月出臺(tái)的《經(jīng)濟(jì)財(cái)政運(yùn)營與改革的基本方針——擺脫通縮、經(jīng)濟(jì)再生》中明確提出了在未來十年每年要實(shí)現(xiàn)名義經(jīng)濟(jì)增長率3%、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率2%的增長目標(biāo)，并將這一目標(biāo)確定為2015年基礎(chǔ)財(cái)政赤字減半、2020年實(shí)現(xiàn)盈余的前提條件。但是，過去的20年，日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率年均僅為0.8%，加上長期通縮，名義經(jīng)濟(jì)增長率年均甚至為負(fù)增長，未來十年日本能否實(shí)現(xiàn)那么高的經(jīng)濟(jì)增長頗令人懷疑。

關(guān)于日本的財(cái)政狀況，很少有人持樂觀態(tài)度。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，日本的巨額政府債務(wù)已無法償還。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從理論上講，財(cái)政困境是可以解決的。一般來說，解決政府長期赤字問題主要有兩種方法：一是通過通貨膨脹消除政府債務(wù)；二是對資本征稅，即通過一次性增加財(cái)產(chǎn)稅的手段，一舉償還多年累積的債務(wù)。第二次世界大戰(zhàn)后初期日本的巨額財(cái)政赤字就是利用惡性通貨膨脹和一次性財(cái)產(chǎn)稅增稅一舉解決的。但上述政策是在美軍占領(lǐng)的特殊歷史條件下強(qiáng)制推行的，因此取得了成功。而在和平時(shí)期，無論通貨膨脹方式還是資產(chǎn)增稅方式，都將付出導(dǎo)致社會(huì)混亂和經(jīng)濟(jì)混亂的巨大代價(jià)。鑒于此，20世紀(jì)90年代以來，日本歷屆政府雖然都主張財(cái)政體制改革，但均沒有采取劇烈的政策手段進(jìn)行改革。用通貨膨脹的手段解決長期債務(wù)問題風(fēng)險(xiǎn)很大，政府輕易不會(huì)采用，但不等于絕對不用。事實(shí)上，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第一支箭“大膽的貨幣政策”中即設(shè)定2%的通脹目標(biāo)，通過超量寬貨幣手段，增大貨幣投放量，要在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。毫無疑問，此舉是為了使日本經(jīng)濟(jì)擺脫長期通縮，但在客觀上也隱含著利用通貨膨脹方式緩解財(cái)政困境的意圖。

其實(shí)，解決財(cái)政問題的根本方法無非就是“開源”與“節(jié)流”。開源和節(jié)流的途徑有以下幾種選擇：其一，使經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)，把大蛋糕做大，稅收自然增加，這當(dāng)然是最佳途徑；其二，如果經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)難以出現(xiàn)大的起色，那么次優(yōu)的途徑就是增稅，適當(dāng)提高國民的負(fù)擔(dān)率；其三是節(jié)約行政開支。

先看一下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來的增收效果。如前所述，2002—2008年的“超長期景氣”曾使日本的財(cái)政狀況稍有好轉(zhuǎn)。但是，由于日本經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入成熟階段，人口老齡化嚴(yán)重，勞動(dòng)力人口開始減少，通過勞動(dòng)投入和資本投入以及大幅度提高全要素生產(chǎn)率實(shí)現(xiàn)高速增長的可能性已不存在，超長期景氣很難再現(xiàn)。安倍上臺(tái)后力推“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也帶來了刺激經(jīng)濟(jì)景氣和增加稅收的短期效果，2014年度和2015年度的稅收都突破了50萬億日元大關(guān)。但遺憾的是，增收部分并未用于償還債務(wù)，而是以補(bǔ)充預(yù)算的形式用于公共投資。

再看一下增稅，提高消費(fèi)稅率能解決一點(diǎn)問題，但是將消費(fèi)稅率從5%提高到10%所增加的收入與社會(huì)保障捆綁在一起，雖然可以緩解社會(huì)保障費(fèi)用膨脹對財(cái)政的拖累，但對存量債務(wù)償還不發(fā)生絲毫關(guān)系。日本的國民負(fù)擔(dān)率只有43%，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于北歐地區(qū)，也低于發(fā)達(dá)國家的平均水平，尚有較大的增稅空間。從長期來看，隨著人口老齡化的進(jìn)展，日本的財(cái)政狀況還會(huì)持續(xù)惡化，日本即使不發(fā)生財(cái)政危機(jī)，政府長期債務(wù)也將使日本經(jīng)濟(jì)陷入結(jié)構(gòu)性矛盾和困境之中。因?yàn)橄胍�解決財(cái)政債務(wù)問題，就要采取緊縮政策，而采取緊縮政策又會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。而且，只要資本主義社會(huì)基本矛盾不消失，就會(huì)出現(xiàn)周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了刺激經(jīng)濟(jì)景氣，又要大量發(fā)行國債，其結(jié)果又會(huì)使債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，估計(jì)今后日本很難走出這一怪圈。

（李警銳據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院日本研究所研究員張季風(fēng)在《日本學(xué)刊》刊發(fā)的文章《日本財(cái)政困境解析》整理） 

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